Дивовижний поворот у читанні інфляції
Попри переважаючу ейфорію навколо зниження інфляції та пом’якшення процентної ставки, також важливо визнати камені спотикання, властиві на шляху до досягнення бажаної цільової інфляції в 2%.
Новини у вівторок принесли з собою відкриття дещо несподіваного, хоча й незначного, підвищення місячних показників інфляції споживчих цін у США.
Хоча річні ставки впали до рівнів, які востаннє спостерігалися в червні, а шестимісячні річні базові ставки впали нижче 3% вперше за два роки, ця подія знову розпалила дискусії на цю тему.
Більше того, цього тижня очікується, що Федеральна резервна система разом з Європейським центральним банком і Банком Англії продовжуватимуть наголошувати на викликах, які чекають попереду.
Збереження обережної позиції в їхній риториці є частиною їхньої стратегії керування очікуваннями та запобігання передчасному оптимізму. Отже, ніхто не хоче передчасно заспокоювати.
Поставити під сумнів припущення
Однак існує точка зору, яка свідчить про те, що така обережність може бути недоречною. Згідно з цією точкою зору, центральні банки незабаром можуть зіткнутися з наслідками зниження рівня інфляції. Це потенційно може пояснити нинішні високі рівні процентних ставок, які спостерігаються на фінансових ринках.
Переважаючий аргумент на користь очікування складного шляху досягнення кінцевого відсоткового пункту дезинфляції ґрунтується на історичних спостереженнях інфляційних сплесків і наступних поштовхів. Це явище часто спричинене різноманітними хвилями наздоганяння, такими як вимоги щодо заробітної плати, коригування орендної плати та корпоративне ціноутворення.
Унікальний сплеск інфляції та безпрецедентні передумови
Однак цей конкретний сплеск інфляції має особливу історію походження. Це можна простежити до збоїв у ланцюзі постачання та енергетичних проблем, які виникли, коли світова економіка намагалася оговтатися після безпрецедентних карантинів, запроваджених у 2020 та 2021 роках.
Більше того, цей сплеск був ще більше посилений стрибками цін на нафту та газ після вторгнення в Україну в 2022 році. Багато в чому наслідки цих подій можна вважати самим поштовхом. Що вражає, на думку багатьох економістів, так це швидкі темпи зниження інфляції. Це підтверджує уявлення про те, що причиною проблеми були спотворення пропозиції, а не надмірний попит. Ключову роль тут зіграло посилення кредитування центральними банками, підвищивши довіру до них і ефективно керуючи очікуваннями.
Колапс інфляції в єврозоні
У єврозоні інфляція зросла до піку в 10,6% понад рік тому, перевищивши аналогію в США більш ніж на один відсотковий пункт. Однак лише за 13 місяців він різко впав приблизно на півпункту від цілі Європейського центрального банку.
Ця тенденція викликає запитання, як влучно зауважив менеджер валютного хедж-фонду Стівен Джен з Eurizon SLJ. Він дивується, чому люди припускають, що зниження інфляції автоматично припиниться, коли вона досягне порогу в 2%, особливо враховуючи очікуване зниження попиту наступного року, оскільки тиск пропозиції зменшиться.
Джен надає ранній приклад цієї вразливості, підкреслюючи значні знижки, які спостерігаються під час розпродажів до Дня подяки. Очевидно, що після значного зростання цін протягом останніх двох років, навіть незначна зміна моделей попиту може викликати різку корекцію цін.
Глобальні фактори та тенденція до зниження інфляції
Досліджуючи падіння інфляції в єврозоні, стає зрозуміло, що це було спричинено передусім глобальною кризою пропозиції, яка вплинула на великі економіки в усьому світі. Відповідно, розв’язання цих складнощів виявиться настільки ж дезинфляційним для великих економік, як і спочатку.
Звідси виникає логічне запитання: якщо на інфляцію в Сполучених Штатах і Європі в основному вплинули «глобальні» або «загальні» фактори, чому ці дві економіки не повинні відчути синхронну тенденцію до зниження в найближчі місяці? Отже, Федеральна резервна система має бути надзвичайно обережною, орієнтуючись на потенційний вплив майбутнього підвищення процентних ставок протягом наступного року.
Центральний банк має захиститися від можливості «надмірно жорсткої» монетарної політики, яка могла б протидіяти тимчасовим глобальним аномаліям пропозиції.
Позитивні показники та успішне управління інфляційними очікуваннями
Попри законні побоювання щодо важкої «останньої милі», докази досить переконливі. Федеральна резервна система довела успіх у стримуванні інфляційних очікувань завдяки своєму надійному, хоча й дещо відкладеному циклу жорсткості. Багато ринкових інфляційних очікувань уже наближаються до цільового діапазону.
Це особливо заслуговує на увагу, враховуючи рівень безробіття нижче 4% у Сполучених Штатах. Крім того, є відчутні ознаки, що вказують на вирішення постпандемічних вузьких місць. Феномен «великого звільнення», який спотворив ринок праці США, здається, розвіявся. Рівень участі в робочій силі досяг максимуму після пандемії та лише на піввідсоткового пункту нижчий за рівень до COVID.
Глобальний манометр ланцюга постачання, складений ФРС Нью-Йорка, значно нормалізувався цього року, повернувшись до майже нульового рівня, який спостерігався до пандемії. Крім того, індекс вживаних транспортних засобів у Мангеймі впав приблизно на 25% від свого піку та продовжує падати зі швидкістю майже 6% у річному обчисленні. Річні ціни на нафту також залишаються негативними, а спотові ціни приблизно на 30% нижчі від цьогорічних максимумів і наполовину від постукраїнських рівнів.
Глобальні ціни на продовольство переживають темпи дефляції, що перевищують 10%. Всупереч побоюванням щодо відродження Китаю, що спричинить глобальний попит, реальність демонструє постійні проблеми внутрішнього попиту та колосальний спад ринку нерухомості. Зараз Китай зіткнувся з відвертою дефляцією споживчих цін, яка є застереженням для західних економік та їхніх центральних банків, які беруть участь у непотрібній боротьбі.
Циклічна природа економічних мегатенденцій
Зрештою, можливо, варто зазначити, що багато передпандемічних економічних мегатенденцій, як-от старіння демографічних показників, проблеми з продуктивністю та постійний попит на безпечні активи, залишилися відносно незмінними. Оновлений документ, представлений колишнім головним економістом Міжнародного валютного фонду Морісом Обстфельдом цього року, свідчить про те, що нещодавні сейсмічні зміни процентних ставок та інфляції можуть не витримати випробування часом. Цілком імовірно, що протилежна проблема може знову виникнути в майбутньому.