Enflasyon Okumasında Şaşırtıcı Bir Değişim
Enflasyonun düşürülmesi ve faiz oranlarının düşürülmesiyle ilgili hakim coşkuya rağmen, arzu edilen %2’lik enflasyon hedefine ulaşma yolundaki yolculuğun doğasında var olan engellerin de kabul edilmesi önemlidir.
Salı günkü haberler, ABD’de aylık tüketici fiyat enflasyonu okumasında küçük de olsa beklenmedik bir artışın ortaya çıkmasını da beraberinde getirdi.
Yıllık faiz oranları en son Haziran ayında görülen seviyelere gerilemiş ve altı aylık yıllıklandırılmış çekirdek faiz oranları iki yıldan bu yana ilk kez %3’ün altına inmiş olsa da bu olay, konuyla ilgili tartışmaları yeniden alevlendirdi.
Ayrıca bu hafta Federal Rezerv’in, Avrupa Merkez Bankası ve İngiltere Merkez Bankası’nın yanı sıra önümüzdeki zorlukları vurgulamaya devam etmesi bekleniyor.
Retoriklerinde temkinli bir duruş sergilemek, beklentileri yönetme ve erken iyimserliğin yerleşmesini önleme stratejilerinin bir parçasını oluşturuyor. Sonuç olarak hiç kimse erkenden güvence vermek istemez.
Varsayımları Sorgulamak
Ancak bu tür uyarıların yersiz olabileceğini öne süren bir bakış açısı var. Bu bakış açısına göre merkez bankaları yakın zamanda kendilerini enflasyondaki düşüşün sonuçlarıyla boğuşurken bulabilirler. Bu durum, finansal piyasalarda gözlemlenen mevcut yüksek seviyelerdeki faiz oranı fiyatlandırmasını potansiyel olarak açıklayabilir.
Enflasyondaki düşüşün son yüzdelik noktasına doğru zorlu bir yol beklendiği yönündeki hakim argüman, enflasyondaki ani yükselişlere ve ardından gelen artçı şoklara ilişkin tarihsel gözlemler etrafında dönüyor. Bu olguya genellikle ücret talepleri, kira ayarlamaları ve kurumsal fiyatlandırma gibi çeşitli yakalama dalgaları neden oluyor.
Benzersiz Bir Enflasyon Ani Yükselişi ve Benzeri Görülmemiş Ön Koşullar
Bununla birlikte, bu özel enflasyon artışı kendine özgü bir başlangıç hikayesi taşıyor. Bu durumun kökeni, küresel ekonominin 2020 ve 2021’de uygulanan benzeri görülmemiş karantinalardan kurtulmaya çalışması sırasında ortaya çıkan tedarik zinciri kesintilerine ve enerjiyle ilgili rahatsızlıklara kadar uzanabilir.
Üstelik bu artış, 2022’deki Ukrayna işgalinin ardından petrol ve gaz fiyatlarında yaşanan artışlarla daha da kötüleşti. Bu olayların ardından yaşananlar birçok açıdan artçı şok olarak değerlendirilebilir. Pek çok iktisatçıya göre çarpıcı olan şey, enflasyondaki düşüşün hızlı bir şekilde gerçekleşmesidir. Bu da sorunun aşırı talepten ziyade arzdaki bozulmalardan kaynaklandığı fikrini güçlendiriyor. Merkez bankalarının kredilerini sıkılaştırması burada önemli bir rol oynadı, kredibilitelerini güçlendirdi ve beklentileri etkili bir şekilde yönetti.
Çöken Avro Bölgesi Enflasyonu
Avro Bölgesi’nde enflasyon bir yıl önce %10,6 ile zirveye ulaşarak ABD’deki enflasyonu yüzde bir puandan fazla geride bıraktı. Ancak sadece 13 ay gibi kısa bir sürede Avrupa Merkez Bankası’nın hedefinin yarım puan yakınına kadar geriledi.
Eurizon SLJ’den döviz hedge fonu yöneticisi Stephen Jen’in yerinde bir şekilde işaret ettiği gibi, bu eğilim soruları gündeme getiriyor. İnsanların neden enflasyondaki düşüşün %2 eşiğine ulaştığında otomatik olarak duracağını varsaydıklarını merak ediyor, özellikle de arz baskılarının hafiflemesi nedeniyle önümüzdeki yıl talepte beklenen düşüş göz önüne alındığında.
Jen, Şükran Günü indirimleri sırasında gözlemlenen önemli indirimleri vurgulayarak bu güvenlik açığının ilk örneğini veriyor. Son iki yılda kayda değer fırsatçı fiyat artışları yaşandıktan sonra, talep kalıplarındaki hafif bir değişimin bile keskin fiyat düzeltmelerini tetikleyebileceği açıktır.
Küresel Faktörler ve Enflasyonun Düşüş Eğilimi
Avro Bölgesi’nde enflasyonun çöküşü incelendiğinde, bunun esas olarak dünya çapındaki büyük ekonomileri etkileyen küresel arz sıkışıklıklarından kaynaklandığı açıkça görülüyor. Buna göre, bu karmaşıklıkların çözülmesi, büyük ekonomiler için başlangıçta enflasyonist olduğu kadar enflasyonu da düşürücü olacaktır.
Bu durum mantıklı bir soruya yol açıyor: Eğer ABD ve Avrupa’daki enflasyon ağırlıklı olarak “küresel” veya “ortak” faktörlerden etkileniyorsa, bu iki ekonomi neden önümüzdeki aylarda senkronize bir düşüş eğilimi yaşamasın? Sonuç olarak, Federal Reserve’ün gelecek yıl boyunca yaklaşan faiz artırımlarının potansiyel etkisine karşı dikkatli davranması nedeniyle son derece dikkatli olması gerekiyor.
Merkez bankası, geçici küresel arz anormalliklerini ortadan kaldırabilecek “aşırı sıkılaştırma” para politikası uygulama olasılığına karşı önlem almalı.
Pozitif Göstergeler ve Enflasyon Beklentilerinin Başarılı Yönetimi
Zorlu “son kilometreye” ilişkin meşru endişelere rağmen, kanıtlar oldukça ikna edici. Federal Reserve, bir miktar gecikmeli de olsa sıkılaştırma döngüsü sayesinde enflasyon beklentilerini kontrol altına almada başarılı olduğunu kanıtladı. Pek çok piyasa bazlı enflasyon beklentisi halihazırda hedef aralığa yaklaşıyor.
Amerika Birleşik Devletleri’ndeki %4’ün altındaki işsizlik oranı göz önüne alındığında bu özellikle dikkate değerdir. Ayrıca pandemi sonrası darboğazların çözüldüğüne dair somut işaretler de mevcut. ABD işgücü piyasasını çarpıtan “büyük çıkış” olgusu görünüşte ortadan kalktı. İşgücüne katılım oranları pandemi sonrası yüksek seviyelere ulaştı ve COVID öncesi seviyelerin yalnızca yarım puan altında.
New York Fed tarafından derlenen küresel tedarik zinciri basınç göstergesi bu yıl önemli ölçüde normalleşti ve daha önce pandemiden önce görülen sıfıra yakın seviyelere geri döndü. Ayrıca, Mannheim kullanılmış araç endeksi zirve noktasından yaklaşık %25 düştü ve yıllık bazda yaklaşık %6 oranında düşmeye devam ediyor. Yıllık petrol fiyatları da hala negatif bölgede; spot fiyatlar bu yılın en yüksek seviyelerinin yaklaşık %30 altında ve Ukrayna sonrası seviyelerin yarısı kadar altında.
Küresel gıda fiyatlarında %10’u aşan deflasyon oranları yaşanıyor. Yeniden canlanan Çin’in küresel talebi yönlendireceği yönündeki korkuların aksine, gerçekler iç talepte devam eden zorluklara ve emlak piyasasında devasa bir çöküşe işaret ediyor. Çin şu anda doğrudan tüketici fiyatları deflasyonuyla karşı karşıya ve bu, Batı ekonomileri ve onların merkez bankalarının gereksiz bir mücadeleye girişmesi için uyarıcı bir hikaye görevi görüyor.
Ekonomik Mega Trendlerin Döngüsel Doğası
Sonuç olarak, yaşlanan demografi, üretkenlik sorunları ve güvenli varlıklara yönelik sürekli talep gibi pandemi öncesi ekonomik mega trendlerin çoğunun nispeten değişmeden kaldığını belirtmekte fayda var. Uluslararası Para Fonu’nun eski baş ekonomisti Maurice Obstfeld tarafından bu yıl sunulan güncellenmiş bir rapor, faiz oranları ve enflasyondaki son dönemdeki sismik değişimlerin zaman testine dayanamayabileceğini öne sürüyor. Gelecekte tam tersi sorunun yeniden ortaya çıkması muhtemeldir.