Een verrassende wending in de inflatiecijfers
Ondanks de heersende euforie rond desinflatie en renteversoepeling, is het ook essentieel om de struikelblokken te onderkennen die inherent zijn aan de reis naar het bereiken van de gewenste inflatiedoelstelling van 2%.
Het nieuws van dinsdag bracht de onthulling met zich mee van een enigszins onverwachte, zij het kleine, stijging van de maandelijkse Amerikaanse consumentenprijsinflatie.
Hoewel de jaarlijkse rentetarieven zich hebben teruggetrokken naar het niveau dat voor het laatst in juni werd waargenomen, en de zesmaands kernrente op jaarbasis voor het eerst in twee jaar onder de 3% is gedaald, heeft deze gebeurtenis de discussies over dit onderwerp weer aangewakkerd.
Bovendien wordt verwacht dat de Federal Reserve deze week, samen met de Europese Centrale Bank en de Bank of England, de nadruk zal blijven leggen op de uitdagingen die voor ons liggen.
Het handhaven van een voorzichtige houding in hun retoriek maakt deel uit van hun strategie om de verwachtingen te beheersen en te voorkomen dat voortijdig optimisme de overhand krijgt. Daarom wil niemand voortijdig geruststelling bieden.
De aannames in twijfel trekken
Er is echter een perspectief dat erop wijst dat dergelijke voorzichtigheid misschien misplaatst is. Volgens dit standpunt zouden centrale banken binnenkort te maken kunnen krijgen met de gevolgen van een ondermaatse inflatie. Dit zou mogelijk de huidige hoge rentetarieven op de financiële markten kunnen verklaren.
Het heersende argument voor het verwachten van een uitdagende route door het laatste procentpunt van de desinflatie draait om historische waarnemingen van inflatiepieken en daaropvolgende naschokken. Dit fenomeen wordt vaak veroorzaakt door allerlei inhaalgolven, zoals looneisen, huuraanpassingen en bedrijfsprijzen.
Een unieke inflatiepiek en ongekende randvoorwaarden
Niettemin draagt deze specifieke inflatiepiek een onderscheidend oorsprongsverhaal met zich mee. Het is terug te voeren op verstoringen van de toeleveringsketen en energiegerelateerde verstoringen die zich voordeden toen de wereldeconomie zich probeerde te herstellen van de ongekende lockdowns die in 2020 en 2021 werden opgelegd.
Bovendien werd deze piek nog verergerd door de stijging van de olie- en gasprijzen na de invasie van Oekraïne in 2022. In veel opzichten kan de nasleep van deze gebeurtenissen worden beschouwd als de naschok zelf. Wat volgens talrijke economen opvalt, is het snelle tempo waarin de desinflatie heeft plaatsgevonden. Dit versterkt het idee dat het probleem in de eerste plaats voortkomt uit verstoringen van het aanbod en niet zozeer uit een overmatige vraag. De kredietverkrapping door de centrale banken speelde hierbij een sleutelrol, waardoor hun geloofwaardigheid werd versterkt en de verwachtingen effectief werden gemanaged.
De instortende inflatie in de eurozone
Binnen de eurozone steeg de inflatie ruim een jaar geleden naar een piek van 10,6%, waarmee ze haar Amerikaanse tegenhanger met meer dan één procentpunt overtrof. Binnen een tijdsbestek van slechts dertien maanden is het echter gedaald tot op een half punt van de doelstelling van de Europese Centrale Bank.
Deze trend roept vragen op, zoals valuta-hedgefondsmanager Stephen Jen van Eurizon SLJ treffend opmerkt. Hij vraagt zich af waarom mensen aannemen dat de daling van de inflatie automatisch zal stoppen zodra deze de drempel van 2% bereikt, vooral gezien de verwachte daling van de vraag volgend jaar naarmate de aanboddruk afneemt.
Jen geeft een vroeg voorbeeld van deze kwetsbaarheid door de aanzienlijke kortingen te benadrukken die tijdens Thanksgiving-verkopen werden waargenomen. Het is duidelijk dat na aanzienlijke opportunistische prijsstijgingen in de afgelopen twee jaar, zelfs een kleine verschuiving in de vraagpatronen scherpe prijscorrecties zou kunnen veroorzaken.
Mondiale factoren en neerwaartse inflatietrend
Bij het onderzoeken van de ineenstorting van de inflatie in de eurozone wordt het duidelijk dat deze in de eerste plaats werd veroorzaakt door mondiale tekorten aan aanbod, waardoor grote economieën wereldwijd werden getroffen. Dienovereenkomstig zal het ontwarren van deze complexiteiten voor de grote economieën net zo desinflatoir blijken te zijn als ze aanvankelijk inflatoir waren.
Dit leidt tot een logische vraag: als de inflatie in de Verenigde Staten en Europa voornamelijk werd beïnvloed door ‘mondiale’ of ‘gemeenschappelijke’ factoren, waarom zouden deze twee economieën de komende maanden dan geen gesynchroniseerde neerwaartse trend ervaren? Bijgevolg moet de Federal Reserve uiterst voorzichtig zijn bij het omgaan met de potentiële impact van aanstaande renteverhogingen gedurende het komende jaar.
De centrale bank moet zich beschermen tegen de mogelijkheid van een “te strak” monetair beleid, dat tijdelijke mondiale aanbodanomalieën zou kunnen tegengaan.
Positieve indicatoren en het succesvolle beheer van inflatieverwachtingen
Ondanks legitieme zorgen over de zware ‘laatste kilometer’ is het bewijs behoorlijk overtuigend. De Federal Reserve is erin geslaagd de inflatieverwachtingen binnen de perken te houden via haar robuuste, zij het enigszins vertraagde verkrappingscyclus. Veel marktgebaseerde inflatieverwachtingen naderen al het streefbereik.
Dit is vooral opmerkelijk gezien het werkloosheidspercentage van minder dan 4% in de Verenigde Staten. Bovendien zijn er tastbare tekenen die erop wijzen dat de post-pandemische knelpunten zijn opgelost. Het fenomeen van de ‘big quit’, dat de Amerikaanse arbeidsmarkt verstoorde, is schijnbaar verdwenen. De arbeidsparticipatie heeft een post-pandemisch hoogtepunt bereikt en ligt slechts een half procentpunt onder het niveau van vóór de COVID-19-crisis.
Een mondiale drukmeter voor de toeleveringsketen, opgesteld door de New York Fed, is dit jaar aanzienlijk genormaliseerd en is teruggekeerd naar een niveau van bijna nul dat eerder vóór de pandemie werd gezien. Bovendien is de Mannheim-index voor gebruikte voertuigen met ongeveer 25% gedaald ten opzichte van zijn hoogtepunt en blijft hij dalen met een jaar-op-jaar-tempo van bijna 6%. De jaarlijkse olieprijzen bevinden zich ook nog steeds in negatief terrein, met spotprijzen die ongeveer 30% onder de hoogtepunten van dit jaar liggen en de helft van het post-Oekraïense niveau.
De mondiale voedselprijzen ervaren een deflatiepercentage van meer dan 10%. In tegenstelling tot de vrees voor een oplevend China dat de mondiale vraag zal stimuleren, toont de realiteit aanhoudende uitdagingen op het gebied van de binnenlandse vraag en een kolossale inzinking van de vastgoedmarkt. China wordt nu geconfronteerd met regelrechte deflatie van de consumentenprijzen, wat een waarschuwing is voor de westerse economieën en hun centrale banken die een onnodige strijd aangaan.
De cyclische aard van economische megatrends
Uiteindelijk kan het de moeite waard zijn om op te merken dat veel economische megatrends van vóór de pandemie, zoals de vergrijzing, productiviteitsproblemen en de aanhoudende vraag naar veilige activa, relatief onveranderd zijn gebleven. Een geactualiseerd artikel dat dit jaar werd gepresenteerd door de voormalige hoofdeconoom van het Internationale Monetaire Fonds, Maurice Obstfeld, suggereert dat recente seismische verschuivingen in de rentetarieven en de inflatie de tand des tijds wellicht niet zullen doorstaan. Het is aannemelijk dat het tegenovergestelde probleem zich in de toekomst opnieuw kan voordoen.