Una svolta sorprendente nella lettura dell’inflazione
Nonostante l’euforia prevalente che circonda la disinflazione e l’allentamento dei tassi di interesse, è anche essenziale riconoscere gli ostacoli inerenti al percorso verso il raggiungimento dell’auspicato obiettivo di inflazione del 2%.
Le notizie di martedì hanno portato con sé la rivelazione di un aumento inaspettato, seppur lieve, del valore mensile dell’inflazione dei prezzi al consumo negli Stati Uniti.
Sebbene i tassi annuali siano tornati ai livelli visti l’ultima volta a giugno e i tassi core annualizzati a sei mesi siano scesi al di sotto del 3% per la prima volta in due anni, questo evento ha riacceso le discussioni sull’argomento.
Inoltre, questa settimana, si prevede che la Federal Reserve, insieme alla Banca Centrale Europea e alla Banca d’Inghilterra, continueranno a sottolineare le sfide che ci attendono.
Mantenere un atteggiamento cauto nella loro retorica fa parte della loro strategia per gestire le aspettative e impedire che prenda piede un ottimismo prematuro. Di conseguenza, nessuno desidera fornire rassicurazioni prematuramente.
Mettere in discussione le ipotesi
Tuttavia, esiste una prospettiva che suggerisce che tale cautela potrebbe essere fuori luogo. Secondo questo punto di vista, le banche centrali potrebbero presto trovarsi alle prese con le conseguenze di un’inflazione al di sotto dei limiti. Ciò potrebbe potenzialmente spiegare gli attuali livelli elevati di prezzi dei tassi di interesse osservati nei mercati finanziari.
L’argomentazione prevalente per prevedere un percorso impegnativo fino al punto percentuale finale di disinflazione ruota intorno alle osservazioni storiche dei picchi di inflazione e delle successive scosse di assestamento. Questo fenomeno è spesso determinato da una serie di ondate di recupero, come rivendicazioni salariali, adeguamenti degli affitti e prezzi aziendali.
Un picco di inflazione unico e precondizioni senza precedenti
Tuttavia, questo particolare picco di inflazione porta con sé una storia di origine peculiare. Può essere ricondotto alle interruzioni della catena di approvvigionamento e ai disturbi legati all’energia emersi mentre l’economia globale cercava di riprendersi dai blocchi senza precedenti imposti nel 2020 e nel 2021.
Inoltre, questo picco è stato ulteriormente esacerbato dall’impennata dei prezzi del petrolio e del gas in seguito all’invasione dell’Ucraina nel 2022. Per molti versi, le conseguenze di questi eventi possono essere considerate la scossa di assestamento stessa. Ciò che colpisce, secondo numerosi economisti, è il ritmo rapido con cui si è verificata la disinflazione. Ciò rafforza l’idea che il problema fosse radicato principalmente nelle distorsioni dell’offerta piuttosto che nella domanda eccessiva. La stretta creditizia da parte delle banche centrali ha svolto un ruolo chiave in questo contesto, rafforzando la loro credibilità e gestendo efficacemente le aspettative.
Il collasso dell’inflazione nell’Eurozona
All’interno dell’Eurozona, l’inflazione è salita al picco del 10,6% più di un anno fa, superando la sua controparte statunitense di oltre un punto percentuale. Tuttavia, nell’arco di soli 13 mesi, è crollato a meno di mezzo punto dall’obiettivo della Banca Centrale Europea.
Questa tendenza solleva interrogativi, come sottolinea giustamente il gestore degli hedge fund valutari Stephen Jen, di Eurizon SLJ. Si chiede perché le persone danno per scontato che il calo dell’inflazione cesserà automaticamente una volta raggiunta la soglia del 2%, in particolare considerando la prevista diminuzione della domanda per il prossimo anno con l’allentamento delle pressioni sull’offerta.
Jen fornisce un primo esempio di questa vulnerabilità evidenziando gli sconti significativi osservati durante i saldi del Ringraziamento. È evidente che, dopo aver sperimentato notevoli riduzioni opportunistiche dei prezzi negli ultimi due anni, anche un leggero cambiamento nei modelli di domanda potrebbe innescare brusche correzioni dei prezzi.
Fattori globali e tendenza al ribasso dell’inflazione
Quando si esamina il crollo dell’inflazione nell’Eurozona, diventa chiaro che è stato principalmente causato dalla crisi dell’offerta globale che ha colpito le principali economie di tutto il mondo. Di conseguenza, risolvere queste complessità si rivelerà altrettanto disinflazionistico per le principali economie quanto lo erano inizialmente.
Ciò porta a una domanda logica: se l’inflazione negli Stati Uniti e in Europa è stata influenzata prevalentemente da fattori “globali” o “comuni”, perché queste due economie non dovrebbero sperimentare una tendenza al ribasso sincronizzata nei prossimi mesi? Di conseguenza, la Federal Reserve deve essere estremamente cauta nell’affrontare il potenziale impatto degli imminenti aumenti dei tassi di interesse nel corso del prossimo anno.
La banca centrale dovrebbe tutelarsi dalla possibilità di una politica monetaria “eccessivamente restrittiva”, che potrebbe contrastare le anomalie temporanee dell’offerta globale.
Indicatori positivi e gestione efficace delle aspettative di inflazione
Nonostante le legittime preoccupazioni riguardo all’arduo “ultimo miglio”, le prove sono piuttosto convincenti. La Federal Reserve si è dimostrata efficace nel contenere le aspettative di inflazione attraverso il suo ciclo di inasprimento robusto, anche se in qualche modo ritardato. Molte aspettative di inflazione basate sul mercato si stanno già avvicinando all’intervallo target.
Ciò è particolarmente degno di nota se si considera il tasso di disoccupazione inferiore al 4% negli Stati Uniti. Inoltre, ci sono segnali tangibili che indicano la risoluzione dei colli di bottiglia post-pandemia. Il fenomeno del “big quit”, che ha distorto il mercato del lavoro americano, sembra essersi dissipato. I tassi di partecipazione alla forza lavoro hanno raggiunto i massimi post-pandemia e sono solo mezzo punto percentuale al di sotto dei livelli pre-COVID.
Il manometro della catena di approvvigionamento globale compilato dalla Fed di New York si è normalizzato in modo significativo quest’anno, tornando ai livelli prossimi allo zero precedentemente osservati prima della pandemia. Inoltre, l’indice dei veicoli usati di Mannheim è sceso di circa il 25% rispetto al suo picco e continua a diminuire ad un tasso annuo di quasi il 6%. Anche i prezzi annuali del petrolio sono ancora in territorio negativo, con prezzi spot inferiori di circa il 30% ai massimi di quest’anno e alla metà dei livelli post-Ucraina.
I prezzi alimentari globali stanno registrando tassi di deflazione che superano il 10%. Contrariamente ai timori di una Cina in ripresa che guida la domanda globale, la realtà dimostra persistenti sfide della domanda interna e un colossale crollo del mercato immobiliare. La Cina si trova ora ad affrontare una vera e propria deflazione dei prezzi al consumo, che funge da ammonimento per le economie occidentali e le loro banche centrali impegnate in una battaglia inutile.
La natura ciclica dei mega trend economici
In definitiva, potrebbe valere la pena notare che molti mega trend economici pre-pandemici, come l’invecchiamento demografico, i problemi di produttività e la persistente domanda di asset sicuri, sono rimasti relativamente invariati. Un documento aggiornato presentato quest’anno dall’ex capo economista del Fondo monetario internazionale Maurice Obstfeld suggerisce che i recenti cambiamenti sismici nei tassi di interesse e nell’inflazione potrebbero non resistere alla prova del tempo. È plausibile che in futuro possa ripresentarsi il problema opposto.