Eine überraschende Wendung in der Inflationslesung
Trotz der vorherrschenden Euphorie rund um die Desinflation und Zinssenkung ist es auch wichtig, sich der Stolpersteine bewusst zu sein, die der Weg zum angestrebten Inflationsziel von 2 % mit sich bringt.
Die Nachrichten vom Dienstag brachten die Enthüllung eines etwas unerwarteten, wenn auch geringfügigen Anstiegs der monatlichen Verbraucherpreisinflation in den USA mit sich.
Obwohl die Jahreszinsen auf das zuletzt im Juni erreichte Niveau zurückgegangen sind und die auf Jahresbasis hochgerechneten Kernzinsen für sechs Monate zum ersten Mal seit zwei Jahren unter 3 % gesunken sind, hat dieses Ereignis die Diskussionen zu diesem Thema neu entfacht.
Darüber hinaus wird erwartet, dass die Federal Reserve diese Woche zusammen mit der Europäischen Zentralbank und der Bank of England weiterhin die vor uns liegenden Herausforderungen betonen wird.
Die Beibehaltung einer vorsichtigen Haltung in ihrer Rhetorik ist Teil ihrer Strategie, um die Erwartungen zu steuern und zu verhindern, dass sich vorzeitiger Optimismus durchsetzt. Folglich möchte niemand voreilig Beruhigung vermitteln.
Annahmen in Frage stellen
Es gibt jedoch eine Perspektive, die darauf hindeutet, dass diese Vorsicht möglicherweise fehl am Platz ist. Aus dieser Sicht könnten die Zentralbanken bald mit den Folgen einer Unterschreitung der Inflation zu kämpfen haben. Dies könnte möglicherweise die derzeit auf den Finanzmärkten beobachteten hohen Zinssätze erklären.
Das vorherrschende Argument für die Erwartung eines schwierigen Weges durch den letzten Prozentpunkt der Inflationsdisflation dreht sich um historische Beobachtungen von Inflationsspitzen und darauffolgenden Nachbeben. Dieses Phänomen wird oft durch verschiedene Nachholwellen angetrieben, wie z. B. Lohnforderungen, Mietanpassungen und Unternehmenspreise.
Ein einzigartiger Inflationsanstieg und beispiellose Voraussetzungen
Dennoch hat dieser besondere Inflationsanstieg eine besondere Ursprungsgeschichte. Dies lässt sich auf Unterbrechungen der Lieferkette und energiebedingte Störungen zurückführen, die auftraten, als die Weltwirtschaft versuchte, sich von den beispiellosen Lockdowns in den Jahren 2020 und 2021 zu erholen.
Darüber hinaus wurde dieser Anstieg durch den Anstieg der Öl- und Gaspreise nach der Invasion der Ukraine im Jahr 2022 noch verschärft. In vielerlei Hinsicht können die Folgen dieser Ereignisse als Nachbeben selbst betrachtet werden. Auffallend ist nach Ansicht zahlreicher Ökonomen das rasante Tempo, mit dem die Desinflation stattgefunden hat. Dies bestärkt die Annahme, dass das Problem in erster Linie auf Angebotsverzerrungen und nicht auf einer übermäßigen Nachfrage beruhte. Eine Schlüsselrolle spielte dabei die Kreditverknappung der Zentralbanken, die deren Glaubwürdigkeit stärkte und die Erwartungen wirksam steuerte.
Die zusammenbrechende Inflation in der Eurozone
Innerhalb der Eurozone stieg die Inflation vor über einem Jahr auf einen Höchststand von 10,6 % und übertraf damit die Inflation in den USA um mehr als einen Prozentpunkt. Allerdings ist er innerhalb von nur 13 Monaten auf nur noch einen halben Punkt unter das Ziel der Europäischen Zentralbank gesunken.
Dieser Trend wirft Fragen auf, wie der Währungs-Hedgefonds-Manager Stephen Jen von Eurizon SLJ treffend betont. Er fragt sich, warum die Menschen davon ausgehen, dass der Rückgang der Inflation automatisch aufhört, sobald sie die 2 %-Schwelle erreicht, insbesondere angesichts des erwarteten Nachfragerückgangs im nächsten Jahr, da der Angebotsdruck nachlässt.
Jen liefert ein frühes Beispiel für diese Schwachstelle, indem er die erheblichen Preisnachlässe hervorhebt, die während der Thanksgiving-Verkäufe beobachtet wurden. Es ist offensichtlich, dass nach den erheblichen opportunistischen Preistreibereien in den letzten zwei Jahren bereits eine geringfügige Verschiebung der Nachfragemuster starke Preiskorrekturen auslösen könnte.
Globale Faktoren und Abwärtstrend der Inflation
Wenn man den Zusammenbruch der Inflation in der Eurozone untersucht, wird deutlich, dass er in erster Linie auf globale Versorgungsengpässe zurückzuführen ist, die große Volkswirtschaften weltweit betreffen. Dementsprechend wird sich die Entwirrung dieser Komplexitäten für die großen Volkswirtschaften als ebenso disinflationär erweisen, wie sie ursprünglich inflationär wirkten.
Dies führt zu einer logischen Frage: Wenn die Inflation in den Vereinigten Staaten und Europa überwiegend von „globalen“ oder „gemeinsamen“ Faktoren beeinflusst wurde, warum sollten diese beiden Volkswirtschaften in den kommenden Monaten keinen synchronen Abwärtstrend erleben? Daher muss die Federal Reserve äußerst vorsichtig sein, wenn sie die möglichen Auswirkungen bevorstehender Zinserhöhungen im Laufe des nächsten Jahres berücksichtigt.
Die Zentralbank sollte sich vor der Möglichkeit einer „zu straffen“ Geldpolitik schützen, die vorübergehenden globalen Angebotsanomalien entgegenwirken könnte.
Positive Indikatoren und das erfolgreiche Management der Inflationserwartungen
Trotz berechtigter Bedenken hinsichtlich der beschwerlichen „letzten Meile“ sind die Beweise durchaus überzeugend. Die Federal Reserve hat sich durch ihren robusten, wenn auch etwas verzögerten Straffungszyklus als erfolgreich bei der Eindämmung der Inflationserwartungen erwiesen. Viele marktbasierte Inflationserwartungen nähern sich bereits dem Zielbereich.
Dies ist besonders bemerkenswert, wenn man bedenkt, dass die Arbeitslosenquote in den Vereinigten Staaten unter 4 % liegt. Darüber hinaus gibt es konkrete Anzeichen dafür, dass die Engpässe nach der Pandemie behoben werden. Das Phänomen des „Big Quit“, das den US-Arbeitsmarkt verzerrte, scheint verschwunden zu sein. Die Erwerbsbeteiligungsquoten haben seit der Pandemie Höchststände erreicht und liegen nur einen halben Prozentpunkt unter dem Vor-COVID-Niveau.
Ein von der New Yorker Fed zusammengestellter globaler Lieferketten-Druckmesser hat sich in diesem Jahr deutlich normalisiert und ist auf ein Niveau nahe Null zurückgekehrt, das zuvor vor der Pandemie beobachtet wurde. Darüber hinaus ist der Mannheimer Gebrauchtwagenindex von seinem Höchststand um etwa 25 % gefallen und sinkt im Jahresvergleich weiterhin um fast 6 %. Auch die jährlichen Ölpreise liegen immer noch im negativen Bereich, wobei die Spotpreise etwa 30 % unter den diesjährigen Höchstständen und die Hälfte des Niveaus nach der Ukraine liegen.
Weltweit erleben die Lebensmittelpreise Deflationsraten von über 10 %. Im Gegensatz zu den Befürchtungen, dass ein wiederauflebendes China die weltweite Nachfrage ankurbeln könnte, zeigt die Realität anhaltende Herausforderungen bei der Inlandsnachfrage und einen kolossalen Einbruch am Immobilienmarkt. China ist nun mit einer regelrechten Deflation der Verbraucherpreise konfrontiert, was als warnendes Beispiel für die westlichen Volkswirtschaften und ihre Zentralbanken dient, die sich auf einen unnötigen Kampf einlassen.
Die zyklische Natur wirtschaftlicher Megatrends
Letztendlich kann es erwähnenswert sein, dass viele wirtschaftliche Megatrends vor der Pandemie, wie die Alterung der Bevölkerung, Produktivitätsprobleme und die anhaltende Nachfrage nach sicheren Vermögenswerten, relativ unverändert geblieben sind. Ein in diesem Jahr vom ehemaligen Chefökonomen des Internationalen Währungsfonds, Maurice Obstfeld, vorgelegtes aktualisiertes Papier legt nahe, dass die jüngsten seismischen Veränderungen bei Zinssätzen und Inflation dem Test der Zeit möglicherweise nicht standhalten. Es ist plausibel, dass das gegenteilige Problem in Zukunft erneut auftreten könnte.