Uma reviravolta surpreendente na leitura da inflação
Apesar da euforia prevalecente em torno da desinflação e da flexibilização das taxas de juro, é também essencial reconhecer os obstáculos inerentes à jornada rumo à consecução da desejada meta de inflação de 2%.
As notícias de terça-feira trouxeram consigo a revelação de um aumento um tanto inesperado, embora pequeno, na leitura mensal da inflação de preços ao consumidor nos EUA.
Embora as taxas anuais tenham recuado para níveis vistos pela última vez em junho, e as taxas básicas anualizadas de seis meses tenham caído abaixo de 3% pela primeira vez em dois anos, esta ocorrência reacendeu as discussões sobre o tema.
Além disso, esta semana, espera-se que a Reserva Federal, juntamente com o Banco Central Europeu e o Banco de Inglaterra, continuem a enfatizar os desafios que temos pela frente.
Manter uma postura cautelosa na sua retórica faz parte da sua estratégia para gerir as expectativas e evitar que o otimismo prematuro se estabeleça. Conseqüentemente, ninguém deseja fornecer garantias prematuramente.
Questionando as suposições
No entanto, há uma perspectiva que sugere que tal cautela pode ser equivocada. De acordo com este ponto de vista, os bancos centrais poderão em breve ver-se confrontados com as consequências de uma inflação inferior. Isto poderia explicar os atuais elevados níveis de preços das taxas de juros observados nos mercados financeiros.
O argumento predominante para esperar um caminho desafiador até o ponto percentual final de desinflação gira em torno de observações históricas de picos de inflação e subsequentes tremores. Este fenómeno é muitas vezes impulsionado por uma variedade de ondas de recuperação, tais como reivindicações salariais, reajustes de rendas e preços corporativos.
Um pico de inflação único e condições prévias sem precedentes
No entanto, este aumento específico da inflação tem uma história de origem distinta. A sua origem remonta às perturbações na cadeia de abastecimento e às perturbações relacionadas com a energia que ocorreram enquanto a economia global se esforçava por recuperar dos confinamentos sem precedentes impostos em 2020 e 2021.
Além disso, este aumento foi ainda mais exacerbado pelos aumentos nos preços do petróleo e do gás após a invasão da Ucrânia em 2022. Em muitos aspectos, as consequências destes acontecimentos podem ser consideradas o próprio abalo secundário. O que é surpreendente, segundo numerosos economistas, é o ritmo rápido a que a desinflação tem ocorrido. Isto reforça a noção de que a questão estava principalmente enraizada nas distorções da oferta e não na procura excessiva. A restrição do crédito por parte dos bancos centrais desempenhou aqui um papel fundamental, reforçando a sua credibilidade e gerindo eficazmente as expectativas.
O colapso da inflação na Zona Euro
Na Zona Euro, a inflação atingiu um pico de 10,6% há um ano, ultrapassando a sua homóloga dos EUA em mais de um ponto percentual. No entanto, num período de apenas 13 meses, caiu para meio ponto abaixo da meta do Banco Central Europeu.
Essa tendência levanta questões, como aponta apropriadamente o gestor de fundos de hedge cambial Stephen Jen, da Eurizon SLJ. Ele se pergunta por que as pessoas presumem que o declínio da inflação cessará automaticamente assim que atingir o limite de 2%, especialmente considerando a redução prevista na demanda no próximo ano, à medida que as pressões da oferta se aliviarem.
Jen fornece um exemplo inicial dessa vulnerabilidade, destacando os descontos significativos observados durante as vendas do Dia de Ação de Graças. É evidente que, depois de ter experimentado uma considerável manipulação oportunista de preços nos últimos dois anos, mesmo uma ligeira mudança nos padrões de procura poderia desencadear correções bruscas de preços.
Fatores globais e tendência de queda da inflação
Ao examinar o colapso da inflação na zona euro, torna-se claro que este foi impulsionado principalmente por crises de oferta global que afectaram as principais economias do mundo. Consequentemente, desvendar estas complexidades revelar-se-á tão desinflacionista para as principais economias como foram inicialmente inflacionistas.
Isto leva a uma questão lógica: se a inflação nos Estados Unidos e na Europa foi predominantemente influenciada por factores “globais” ou “comuns”, porque é que estas duas economias não deveriam experimentar uma tendência descendente sincronizada nos próximos meses? Consequentemente, a Reserva Federal deve ser extremamente cautelosa à medida que avalia o impacto potencial dos aumentos iminentes das taxas de juro ao longo do próximo ano.
O banco central deve salvaguardar-se contra a possibilidade de ter uma política monetária “excessivamente restritiva”, o que poderia neutralizar anomalias temporárias na oferta global.
Indicadores Positivos e a Gestão Bem Sucedida das Expectativas de Inflação
Apesar das preocupações legítimas em relação à árdua “última milha”, as evidências são bastante convincentes. A Reserva Federal provou ser bem sucedida na contenção das expectativas de inflação através do seu ciclo de aperto robusto, embora um tanto atrasado. Muitas expectativas de inflação baseadas no mercado já estão se aproximando da meta.
Isto é particularmente digno de nota dada a taxa de desemprego inferior a 4% nos Estados Unidos. Além disso, existem sinais tangíveis que indicam a resolução dos estrangulamentos pós-pandemia. O fenómeno da “grande demissão”, que distorceu o mercado de trabalho dos EUA, aparentemente dissipou-se. As taxas de participação na força de trabalho atingiram níveis máximos pós-pandemia e estão apenas meio ponto percentual abaixo dos níveis pré-COVID.
Um medidor de pressão da cadeia de abastecimento global compilado pelo Fed de Nova Iorque normalizou-se significativamente este ano, regressando aos níveis próximos de zero observados anteriormente antes da pandemia. Além disso, o índice de veículos usados de Mannheim caiu aproximadamente 25% em relação ao seu pico e continua a diminuir a uma taxa anual de quase 6%. Os preços anuais do petróleo também ainda se encontram em território negativo, com os preços à vista cerca de 30% abaixo dos máximos deste ano e metade dos níveis pós-Ucrânia.
Os preços globais dos alimentos estão a registar taxas de deflação que ultrapassam os 10%. Contrariamente aos receios de que uma China ressurgente impulsione a procura global, a realidade demonstra desafios persistentes na procura interna e uma queda colossal do mercado imobiliário. A China enfrenta agora uma deflação total dos preços no consumidor, o que serve de alerta para as economias ocidentais e os seus bancos centrais se envolverem numa batalha desnecessária.
A natureza cíclica das megatendências econômicas
Em última análise, pode valer a pena notar que muitas megatendências económicas pré-pandémicas, como o envelhecimento demográfico, os problemas de produtividade e a procura persistente de activos seguros, permaneceram relativamente inalteradas. Um artigo actualizado apresentado este ano pelo antigo economista-chefe do Fundo Monetário Internacional, Maurice Obstfeld, sugere que as recentes mudanças sísmicas nas taxas de juro e na inflação podem não resistir ao teste do tempo. É plausível que o problema oposto possa ressurgir no futuro.