Неожиданный поворот в показателях инфляции
Несмотря на преобладающую эйфорию вокруг дезинфляции и снижения процентных ставок, важно также признать наличие камней преткновения на пути к достижению желаемого целевого показателя инфляции в 2%.
Новости вторника принесли с собой несколько неожиданный, хотя и незначительный, рост месячных показателей инфляции потребительских цен в США.
Хотя годовые ставки упали до уровня, который последний раз наблюдался в июне, а шестимесячные годовые базовые ставки упали ниже 3% впервые за два года, это событие возобновило дискуссии по этой теме.
Более того, на этой неделе ожидается, что Федеральная резервная система вместе с Европейским центральным банком и Банком Англии продолжат подчеркивать предстоящие проблемы.
Сохранение осторожной позиции в своей риторике является частью их стратегии по управлению ожиданиями и предотвращению появления преждевременного оптимизма. Следовательно, никто не хочет преждевременно заверять.
Под сомнение предположения
Однако существует точка зрения, согласно которой такая осторожность может оказаться неуместной. Согласно этой точке зрения, центральные банки вскоре могут столкнуться с последствиями снижения инфляции. Это потенциально может объяснить нынешние высокие уровни процентных ставок, наблюдаемые на финансовых рынках.
Преобладающий аргумент в пользу того, что преодоление финального процентного пункта дезинфляции будет трудным, вращается вокруг исторических наблюдений за всплесками инфляции и последующими афтершоками. Это явление часто вызвано различными нагоняющими волнами, такими как требования по заработной плате, корректировка арендной платы и корпоративное ценообразование.
Уникальный скачок инфляции и беспрецедентные предпосылки
Тем не менее, этот конкретный всплеск инфляции имеет особую историю происхождения. Это можно объяснить перебоями в цепочках поставок и нарушениями в энергетике, которые произошли, когда мировая экономика пыталась восстановиться после беспрецедентных ограничений, введенных в 2020 и 2021 годах.
Более того, этот скачок еще больше усугубил скачок цен на нефть и газ после вторжения на Украину в 2022 году. Во многих отношениях последствия этих событий можно рассматривать как афтершок. Что поражает, по мнению многих экономистов, так это быстрые темпы дефляции. Это подтверждает мнение о том, что проблема в первую очередь коренится в искажениях предложения, а не в чрезмерном спросе. Ключевую роль здесь сыграло ужесточение условий кредитования центральными банками, укрепив их авторитет и эффективно управляя ожиданиями.
Падение инфляции в еврозоне
В еврозоне инфляция взлетела до пика в 10,6% по сравнению с годом ранее, превысив аналогичный показатель в США более чем на один процентный пункт. Однако всего за 13 месяцев он упал до половины целевого показателя Европейского центрального банка.
Эта тенденция вызывает вопросы, как метко отмечает менеджер валютного хедж-фонда Стивен Джен из Eurizon SLJ. Он задается вопросом, почему люди полагают, что снижение инфляции автоматически прекратится, как только она достигнет порога в 2%, особенно учитывая ожидаемое снижение спроса в следующем году по мере ослабления давления со стороны предложения.
Джен приводит один из первых примеров этой уязвимости, подчеркивая значительные скидки, наблюдаемые во время распродаж в День Благодарения. Очевидно, что после значительного оппортунистического взвинчивания цен за последние два года даже небольшое изменение структуры спроса может спровоцировать резкую коррекцию цен.
Глобальные факторы и тенденция снижения инфляции
При рассмотрении коллапса инфляции в еврозоне становится ясно, что он был в первую очередь вызван глобальным сокращением предложения, затронувшим крупнейшие экономики мира. Соответственно, распутывание этих сложностей окажется столь же дезинфляционным для крупных экономик, как и изначально инфляционным.
Это приводит к логичному вопросу: если на инфляцию в США и Европе преимущественно повлияли «глобальные» или «общие» факторы, почему в этих двух экономиках не должна наблюдаться синхронная тенденция снижения в ближайшие месяцы? Следовательно, Федеральной резервной системе следует проявлять крайнюю осторожность, оценивая потенциальные последствия предстоящего повышения процентных ставок в течение следующего года.
Центральный банк должен принять меры против возможности «чрезмерно ужесточенной» денежно-кредитной политики, которая могла бы противодействовать временным глобальным аномалиям предложения.
Позитивные показатели и успешное управление инфляционными ожиданиями
Несмотря на обоснованные опасения по поводу трудной «последней мили», доказательства весьма убедительны. Федеральная резервная система доказала свою эффективность в сдерживании инфляционных ожиданий благодаря своему мощному, хотя и несколько запоздалому, циклу ужесточения монетарной политики. Многие рыночные инфляционные ожидания уже приближаются к целевому диапазону.
Это особенно примечательно, учитывая, что уровень безработицы в США составляет менее 4 %. Более того, есть ощутимые признаки, указывающие на устранение узких мест, возникших после пандемии. Феномен «большого увольнения», который исказил рынок труда США, похоже, исчез. Уровень участия рабочей силы достиг постпандемического максимума и лишь на полпроцента ниже уровня, существовавшего до COVID.
Показатель давления в глобальной цепочке поставок, составленный Федеральным резервным банком Нью-Йорка, в этом году значительно нормализовался, вернувшись к почти нулевым уровням, наблюдавшимся до пандемии. Кроме того, индекс подержанных автомобилей в Мангейме упал примерно на 25% по сравнению с пиковым значением и продолжает снижаться со скоростью почти 6% в годовом исчислении. Годовые цены на нефть также все еще находятся на отрицательной территории: спотовые цены примерно на 30% ниже максимумов этого года и вдвое ниже постукраинских уровней.
Мировые цены на продукты питания испытывают темпы дефляции, превышающие 10 %. Вопреки опасениям, что возрождающийся Китай будет стимулировать мировой спрос, реальность демонстрирует сохраняющиеся проблемы внутреннего спроса и колоссальный спад на рынке недвижимости. Сейчас Китай сталкивается с откровенной дефляцией потребительских цен, которая служит предостережением для западных экономик и их центральных банков, вступающих в ненужную борьбу.
Циклический характер экономических мегатенденций
В конечном счете, возможно, стоит отметить, что многие экономические мегатенденции, предшествовавшие пандемии, такие как старение населения, проблемы с производительностью и постоянный спрос на безопасные активы, остались относительно неизменными. Обновленный документ, представленный в этом году бывшим главным экономистом Международного валютного фонда Морисом Обстфельдом, предполагает, что недавние сейсмические сдвиги в процентных ставках и инфляции могут не выдержать испытание временем. Вполне вероятно, что в будущем может возникнуть противоположная проблема.