インフレ予測の驚くべき展開
ディスインフレと金利緩和をめぐる高揚感が蔓延しているにもかかわらず、望ましい 2% のインフレ目標の達成に向けた道のりには必ず障害があることを認識することも不可欠です。
火曜日のニュースは、米国の毎月の消費者物価インフレ測定値が、わずかではあるものの、やや予想外の上昇を示したという事実をもたらしました。
年率は 6 月に最後に見られた水準まで後退し、6 か月の年率コア金利は 2 年ぶりに 3% を下回りましたが、この出来事をきっかけにこのテーマに関する議論が再燃しています。
さらに、今週は、連邦準備制度が欧州中央銀行およびイングランド銀行とともに、今後の課題を引き続き強調すると予想されます。
彼らのレトリックにおいて慎重な姿勢を維持することは、期待を管理し、時期尚早な楽観主義が定着するのを防ぐための戦略の一部を形成します。したがって、早まって安心感を与えたいと思う人は誰もいません。
思い込みを疑う
しかし、そのような注意は見当違いである可能性を示唆する見方もあります。この見方によれば、中央銀行はインフレのアンダーシュートの影響にすぐに対処することになる可能性がある。これは、金融市場で観察されている現在の高水準の金利価格設定を説明できる可能性があります。
ディスインフレの最終パーセント点までの困難な道筋を予想する一般的な議論は、インフレの急上昇とその後の余震の歴史的観測を中心に展開されています。この現象は、賃金請求、家賃調整、企業価格設定など、さまざまな追い上げの波によって引き起こされることがよくあります。
独特のインフレ急増と前例のない前提条件
それにもかかわらず、この特定のインフレの急上昇には、独特の起源の物語があります。その原因は、2020 年と 2021 年に課された前例のないロックダウンから世界経済が回復しようとする中で起こったサプライチェーンの混乱とエネルギー関連の混乱に遡ることができます。
さらに、この高騰は、2022 年のウクライナ侵攻後の石油とガス価格の高騰によってさらに悪化しました。多くの意味で、これらの出来事の余波は余震そのものと考えることができます。多くの経済学者によれば、驚くべきことは、ディスインフレが急速に進んでいることだという。これは、この問題は過剰な需要ではなく、主に供給の歪みに根ざしているという考えを裏付けるものである。ここでは中央銀行による信用引き締めが重要な役割を果たし、中央銀行の信頼性を強化し、期待を効果的に管理しました。
ユーロ圏のインフレ崩壊
ユーロ圏では、インフレ率が 1 年前に最高の 10.6% まで急上昇し、米国のインフレ率を 1% ポイント以上上回りました。しかし、わずか 13 か月の間に、欧州中央銀行の目標の 0.5 ポイント以内まで急落しました。
ユーリゾン SLJ の為替ヘッジファンドマネージャー、スティーブン ジェン氏が適切に指摘しているように、この傾向には疑問が生じます。彼は、特に供給圧力の緩和に伴い来年の需要減少が予想されることを考慮すると、インフレ率が 2% の基準に達するとインフレ低下は自動的に止まるとなぜ人々が考えるのか疑問に思っています。
Jen は、感謝祭のセール中に観察された大幅な割引を強調することで、この脆弱性の初期の例を示しています。過去 2 年間に大幅な日和見的な価格つり上げを経験したことにより、需要パターンのわずかな変化でさえ急激な価格修正を引き起こす可能性があることは明らかです。
世界的な要因とインフレの下降傾向
ユーロ圏のインフレ崩壊を調べると、主に世界中の主要経済国に影響を与えている世界的な供給不足によって引き起こされたことが明らかになります。したがって、これらの複雑な問題を解きほぐすことは、主要国にとって、当初インフレ傾向にあったのと同様にインフレ抑制効果をもたらすことが判明するでしょう。
これは論理的な疑問につながります。米国と欧州のインフレが主に「世界的」または「共通」の要因に影響されているのであれば、なぜこれら 2 つの経済は今後数か月間、同期した下降傾向を経験しないのでしょうか?したがって、連邦準備制度は、来年を通じて差し迫った利上げの潜在的な影響に対処する際に、極めて慎重になる必要があります。
中央銀行は、一時的な世界的な供給異常に対抗する可能性のある金融政策を「過剰に引き締めた」可能性から身を守る必要があります。
前向きな指標とインフレ期待の適切な管理
困難な「ラストマイル」に関する当然の懸念にもかかわらず、証拠は非常に説得力があります。 FRBは、多少遅れはあるものの、堅調な引き締めサイクルを通じてインフレ期待の抑制に成功していることが証明されている。市場ベースのインフレ期待の多くはすでに目標範囲に近づいています。
米国の失業率が 4% 未満であることを考えると、これは特に注目に値します。さらに、パンデミック後のボトルネックの解決を示す具体的な兆候も見られます。米国の労働市場を歪めた「大辞め」現象は、どうやら解消されたようだ。労働参加率はパンデミック後の最高水準に達しており、コロナ前の水準をわずか 0.5 ポイント下回っています。
ニューヨーク連銀がまとめた世界のサプライチェーン圧力計は今年大幅に正常化し、パンデミック前に見られたほぼゼロのレベルに戻った。さらに、マンハイム中古車指数はピーク時から約 25% 下落し、前年比で 6% 近い下落率が続いています。年間の原油価格も依然マイナスの領域にあり、スポット価格は今年の高値を約30%下回り、ウクライナ崩壊後の水準の半分となっている。
世界の食料価格のデフレ率は 10% を超えています。中国の復活が世界需要を牽引するという懸念とは裏腹に、現実は根強い国内需要の課題と巨大な不動産市場の低迷を示している。中国は現在、完全な消費者物価のデフレに直面しています。これは、不必要な戦いに従事している西側諸国とその中央銀行に対する警鐘となっています。
経済の巨大トレンドの周期的な性質
結局のところ、人口動態の高齢化、生産性の問題、安全な資産に対する根強い需要など、パンデミック前の経済の大きなトレンドの多くが比較的変わっていないことは注目に値するかもしれません。元国際通貨基金チーフエコノミストのモーリス・オブストフェルド氏が今年発表した最新の論文は、最近の金利とインフレの地殻変動は時間の試練に耐えられない可能性があることを示唆している。将来的には、逆の問題が再び表面化する可能性が考えられます。